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2019-07-29 作者:债券   |   浏览(178)

  2019年,可转债市场迎来开门红:春节前中证转债指数实现周线连阳,开年迄今指数上涨幅度超过7%。而在基金市场中,相对小众的转债基金业绩也迎来爆发,各家基金公司的可转债产品以及重仓可转债的基金霸屏债券基金排行榜。

  衡量可转债估值水平的指标主要有两类:衡量股性估值的转股溢价率和衡量债性特征的纯债溢价率。通常来说,股市上涨时转股溢价率下降,可转债股性增强。由总体走势来看,转股溢价率与平价呈反方向变动。在当前,转股溢价率相对较高,位于历史中位水平。

  2015年牛市期间,由于可转债股性显著大于债性,纯债溢价率达到历史高点。随着2018年股市下跌,可转债债性逐渐加强,纯债溢价率下降,表现出较好的抗跌特性。目前市场平均纯债溢价率仍属于历史较低区域,具备较高的配置价值。

  经济下行压力以及中美贸易摩擦等带来的市场恐慌情绪正在慢慢缓解,地方债供给的阶段性冲击也可能会对已经大幅下行的利率形成扰动,比较而言,转债资产估值适中,具备一定的安全边际和较好的性价比,可适度进行配置。随着转债市场逐步扩容,也存在一些个券阿尔法策略的机会,且转债市场的结构性行情一直存在,借道可转债基金参与是更好的选择。

  实际上,基金公司也在积极布局转债产品。根据四季报,公募基金产品共持有转债市值265亿,同比增长77.09%。从持有转债数量上看,2018年底持有可转债的基金数量为1321只,较三季度增加了230只。基金公司密集新发可转债产品,另有多只可转债基金正在排队待批,由于等待获批的时间较长,有基金公司正在清理部分债基,打算腾出仓位来配置可转债。

  机构持续增仓,一定程度上反映出市场对可转债的关注度有所提升,表明目前转债市场对于长期资金仍有吸引力。随着转债发行数量增加,小众品种逐步走入大众视野,不但参与网上申购热度提高,个人对于转债基金的接受度也有所上升。

  筛选市场上成立超过五年的转债产品,这些产品在不同时间段也呈现出不同的收益特征。在2014年至2015年的可转债牛市中,建信转债增强、长信可转债、易方达安心回报和中银可转债产品表现突出,两年涨幅均超过100%,长信和建信的产品在牛市开始时就大幅加杠杆,同时长信可转债始终保持了较高的集中度,尽显进取特征。

  在2016年以来弱势震荡的转债行情中,能够获得正收益的产品则在少数,从近三年的收益率来看,取得正收益的仅有易方达安心回报、兴全可转债、汇添富可转债:其中兴全可转债仓位相对保守,四季度的可转债仓位仅为58%,同时仓位也较分散,持有个券比例不超过5%,行业分布较广,且其持有蒙电转债、敖东转债等小券,调仓频繁;对比来看,汇添富可转债则通过长期控制转债仓位以及适当分散行业和持券比例来分散风险。

  此外,易方达安心回报不仅在弱市中能够获得收益,其在牛市中的涨幅也较大。基金能够穿越牛熊,除了灵活的行业选择和个券分散之外,一个很大的因素就是牛熊转换时期的仓位调整。该基金在牛市初期的2014年四季度顺势而为加杠杆,仓位增至140%;在牛市顶点果断降低仓位保住胜利果实;在2016年的震荡行情以及2017年的慢牛行情中并未贸然加仓。

  目前转债估值整体渐趋合理,但在转债市场近年扩容后,个券分化明显,要及时识别个券风险,准确评估其内生价值,则需要强大的投资管理能力做后盾。具体到可转债基金,在从权益类投资中获取超额收益的同时还要控制好组合风险,这也考验着基金经理平衡风险和收益的能力。

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